יחסי דולר-זהב, מוסברים

אחד הדפוסים החוזרים ביותר בשווקים הוא שזהב עולה כאשר הדולר יורד, ויורד כאשר הדולר עולה. הדפוס אמיתי, אך הוא נטייה עם חריגים, והבנת שלושת הערוצים שמאחוריו מסבירה הן את הכלל והן את שבירותיו.

ערוץ ראשון: זהב מתומחר בדולרים

מחיר המדד העולמי של זהב מצוטט בדולר ארה"ב. כאשר הדולר נחלש מול מטבעות אחרים, זהב הופך זול יותר עבור קונים המחזיקים אירו, ין, רופי או ליש"ט, גם אם מחיר הדולר לא השתנה. זהב זול יותר עבור רוב העולם נוטה לתמוך בביקוש, מה שיכול לדחוף את מחיר הדולר למעלה. כאשר הדולר מתחזק, קורה ההפך: זהב הופך יקר יותר בחו"ל, הביקוש נחלש, ומחיר הדולר נתון ללחץ כלפי מטה. ערוץ מכני זה לבדו מסביר חלק גדול מהדפוס ההפוך.

ערוץ שני: הדולר כנכס בטוח מתחרה

הדולר עצמו הוא נכס מקלט בטוח. בתקופות רגועות, משקיעים עשויים להחזיק דולרים לבטיחות; במשברים, הם עשויים להחזיק גם דולרים וגם זהב. במהלך אירועים שבהם הדולר מתחזק על ביקוש למקלט בטוח, זהב יכול להתחזק לצידו, ולשבור את הדפוס ההפוך הרגיל. שני הנכסים מתחרים, אך הם גם חולקים תפקיד, ובפאניקה אמיתית התפקיד המשותף יכול לשלוט בתחרות.

ערוץ שלישי: מה שמניע את הדולר מניע גם זהב

לעיתים קרובות הדולר והזהב כלל אינם גורמים לתנועות זה של זה. שינוי בציפיות לריבית בארה"ב, למשל, יכול לחזק את הדולר ולהעלות את עלות ההזדמנות של החזקת זהב בו זמנית. שני הנכסים מגיבים לאותן חדשות, בכיוונים מנוגדים, מה שנראה כמו קשר ישיר אך הוא באמת סיבה משותפת. פירוק השניים חשוב משום שהוא משנה את התחזית: אם הדולר עולה מסיבות שאינן קשורות לריביות בארה"ב, זהב עשוי לא לרדת איתו.

כאשר הדפוס נשבר

הדפוס ההפוך נשבר בצורה הבולטת ביותר במהלך משברים ובמהלך שינויים ברכישות זהב של בנקים מרכזיים. רכישות גדולות של המגזר הרשמי יכולות לתמוך בזהב ללא קשר לדולר, ובריחה עולמית לבטיחות יכולה להרים את שניהם. קוראים המתייחסים לקשר דולר–זהב כחוק ייתפסו בדיוק על ידי אירועים אלו; קוראים המתייחסים אליו כנטיית בסיס, שיש להתאימה להקשר, ימצאו בו מדריך שימושי אך לא מושלם.

מקורות

• Federal Reserve — מדד דולר ומחקר מדיניות מוניטרית (federalreserve.gov)
• World Gold Council — מגמות ביקוש לזהב ורכישות בנקים מרכזיים (gold.org)
• International Monetary Fund — ניתוח שערי חליפין ועתודות (imf.org)