La relation dollar-or, expliquée

L'un des schémas les plus répétés sur les marchés est que l'or monte quand le dollar baisse, et baisse quand le dollar monte. Ce schéma est réel, mais c'est une tendance avec des exceptions, et comprendre les trois canaux qui le sous-tendent explique à la fois la règle et ses ruptures.

Premier canal : l'or est coté en dollars

Le prix de référence mondial de l'or est coté en dollars américains. Quand le dollar s'affaiblit face aux autres devises, l'or devient moins cher pour les acheteurs détenant des euros, des yens, des roupies ou des livres, même si le prix en dollars n'a pas changé. Un or moins cher pour la majeure partie du monde tend à soutenir la demande, ce qui peut pousser le prix en dollars vers le haut. Quand le dollar se renforce, l'inverse se produit : l'or devient plus cher à l'étranger, la demande s'adoucit, et le prix en dollars subit une pression à la baisse. Ce seul canal mécanique explique une bonne partie du schéma inverse.

Deuxième canal : le dollar comme actif refuge concurrent

Le dollar est lui-même un actif refuge. En période calme, les investisseurs peuvent détenir des dollars pour leur sécurité ; en période de crise, ils peuvent détenir à la fois des dollars et de l'or. Pendant les épisodes où le dollar grimpe grâce à la demande de valeurs refuges, l'or peut grimper en même temps, brisant le schéma inverse habituel. Les deux actifs se concurrencent, mais ils partagent aussi un rôle, et dans les véritables paniques, le rôle partagé peut dominer la concurrence.

Troisième canal : ce qui fait bouger le dollar fait aussi bouger l'or

Souvent, le dollar et l'or ne provoquent pas du tout les mouvements l'un de l'autre. Un changement dans les attentes de taux d'intérêt américains, par exemple, peut renforcer le dollar et augmenter le coût d'opportunité de détenir de l'or en même temps. Les deux actifs réagissent à la même nouvelle, dans des directions opposées, ce qui ressemble à une relation directe mais est en réalité une cause commune. Démêler les deux compte, car cela change la prévision : si le dollar monte pour des raisons sans rapport avec les taux américains, l'or peut ne pas baisser avec lui.

Quand le schéma se brise

Le schéma inverse se brise le plus visiblement pendant les crises et pendant les changements dans les achats d'or des banques centrales. D'importants achats du secteur officiel peuvent soutenir l'or quel que soit le dollar, et une fuite mondiale vers la sécurité peut faire monter les deux. Les lecteurs qui traitent le lien dollar-or comme une loi seront pris au dépourvu par exactement ces épisodes ; les lecteurs qui le traitent comme une tendance de base, à ajuster selon le contexte, y trouveront un guide utile mais imparfait.

Sources

• Réserve fédérale — indice du dollar et recherche sur la politique monétaire (federalreserve.gov)
• World Gold Council — tendances de la demande d'or et achats des banques centrales (gold.org)
• Fonds monétaire international — analyse des taux de change et des réserves (imf.org)